安邦“截胡”万豪 　“得手”又如何？

　　这个周末，在酒店业界有三家大公司的名字不停地刷着朋友圈——万豪、喜达屋和安邦。前两者此前已经基本达成了“联姻”的意向，万豪计划以122亿美元收购喜达屋。然而安邦半路“杀出”，拟以更高的价格129亿美元“抢亲”。

　　就在本周末，喜达屋方面确认：由安邦保险集团公司、美国弗劳尔斯投资公司和春华资本有限公司组成的财团自发提出的竞价收购意向已构成“更优方案”，通知万豪其有意终止并购协议，同时万豪在2016年3月28日之前仍有权提出竞价收购方案，受此影响喜达屋股东大会延期。

　　尽管在理论上，万豪还有一段时间有权提出竞价收购方案，但在业界看来，遵循价高者得的原理，喜达屋基本是有意“花落”安邦了。

　　然而，主业是金融保险业的安邦为何大手笔竞购酒店业?其即便得手，今后又要如何管理，或者是纯粹看重酒店的现金流呢?

　　高价“截胡”

　　曾被Legal 500评为亚太地区最佳公司法务之一、《海外并购交易全程实务指南与案例评析》作者张伟华做了一个基本的报价分析——万豪的合并交易报价是122亿美元(以现在万豪的股票价值计算，为108亿美元)，支付对价是万豪的股票(119亿美元，以现在万豪的股票价值计算，为105亿)+现金(3.39亿美元)，喜大屋股东持有的每股能在合并后的万豪拿到0.92股加2美元现金，综合算来，万豪的报价相当于给喜达屋的股东每股63.74美元。

　　交易完成后，原有喜达屋的股东将持有合并后公司37%股份，万豪原有股东持有63%。喜达屋的分时度假产业剥离所带来的收益将由喜达屋原有股东享有，大概每股价值7.8美元(根据现有市场情况，为5.5美元/股)。

　　看上去会不会有点复杂?不需要研究那些细节了，来看“土豪”安邦商业逻辑，简单而有力——安邦报价：每股76美元，129亿美元，重点是——全现金。

　　所以我们做一个简单的数学计算，即万豪给出的报价相当于给喜达屋的股东每股63.74美元，而计划全现金交易的安邦给出的报价相当于给喜达屋的股东每股76美元。

　　显而易见，豪气的安邦出价远高于竞购对手万豪。这也难怪喜达屋方面确认：由安邦保险集团公司、美国弗劳尔斯投资公司和春华资本有限公司组成的财团自发提出的竞价收购意向已构成“更优方案”，通知万豪其有意终止并购协议。

　　那么万豪是不是就此落败呢?

　　从卖方喜达屋的意向来看，卖家目前的确更青睐出价高的安邦。但是喜达屋也给万豪留了余地——万豪在2016年3月28日之前仍有权提出竞价收购方案。

　　万豪作为国际酒店巨头，其也不是轻言放弃的，万豪再次强调了其推进和喜达屋交易的决心，其指出喜达屋的合并交易给双方股东带来了长远价值。

　　张伟华指出，万豪攻击安邦的非约束性报价是“ last-minute unsolicited indication of interest” 和“highly conditional and non-binding”。当然，这样的攻击，比起科尼集团对中联重科的攻击，还是显得客气的。但光这样是不够的，万豪如果要成功，其同时还需要说服喜达屋董事会，自己的股票部分对价将带来更好的长期收益;做好机构股东的说服和支持工作。当然，万豪也可以寻找其他“土豪”作为同盟者一起竞购喜达屋。

　　不过，万豪必须得在3月28日之前完成这一系列的举措，这对万豪而言，压力应该非常大。

　　“得手”又如何?

　　尽管现在还未到最终敲定的时刻，但喜达屋对于“土豪”安邦的倾向性已经显露无疑。假设最终由安邦拿下喜达屋，那么对于安邦的意义何在?

　　研究安邦的并购历程可以看到，其非常热衷于在海外进行收购。

　　公开资料显示，安邦在分别以11.7亿美元和4.1亿美元买下了伦敦Heron大厦和曼哈顿美林金融中心后，2015年2月，安邦又以19.5亿美元的价格买进美国纽约地标性建筑——华尔道夫酒店。按每间客房计算，这次交易就已经创造了美国酒店史上的最高收购价。今年3月13日，安邦又以65亿美元价格向美国私募基金巨头黑石集团(Blackstone)购入奢侈酒店Strategic Hotels & Resorts。该价格也被认为是中国内地买家收购美国房地产资产的最高成交价格。

　　从正面角度理解，近两年，以险资为代表的中国资本更多地开始“走出去”，这是进行多元化资产配置，使境外投资成为合理优化配置的重要方式之一。相对而言，酒店尤其是成熟运作且具有品牌价值的酒店产业，整体风险系数较低。鉴于目前全球经济有走低趋势，酒店类资产的价格整体处于低位，即便喜达屋这样的企业把报价适当抬高，但依旧属于比较划算的优势收购标的。因此，目前成熟酒店资产是资本方“低价买入”的好时机。

　　“酒店的现金流非常好，已经成熟运作的酒店相当于一个现金机器。目前不少大型商业体项目中，酒店业态是必备的，因此发展前景也非常好。从投资角度而言，全球最理想的投资是金融、房地产、稀有资源三大类，酒店业包含了金融、房地产两大类的优点。酒店业的现金流确保，不存在超市、卖场等应收账款、多角债务问题，客户付账是即时进行的，酒店投资还可以在全盘财务上发挥重要作用。个别独立知识产权的酒店品牌甚至成为稀缺资源，因此而包揽了理想投资的所有三大类。”华美首席知识专家赵焕焱指出。

　　然而值得注意的是，从财务投资角度而言，可以理解安邦对喜达屋的收购想法，可是酒店产业毕竟需要专业人士管理，安邦并非专业酒店业者，其未来如何平衡管理整合或许是个问题。

　　而这恰恰是竞争对手万豪的特长——万豪称，如果其成功完成对喜达屋的收购，则未来这个新组建的酒店集团将在全球100多个国家和地区拥有5500家酒店，客房总数达110万间。万豪也那自身专业度来反击安邦的酒店专业度不足。

　　“相对而言，酒店还是属于轻资产，更多的来自于品牌价值，所以管理很重要。万豪的确可以在双方的品牌整合，市场覆盖和酒店扩张上更加有利于喜达屋的发展，而安邦可能很难就酒店管理对喜达屋做出太大贡献，因此安邦收购轻资产项目也存在一定的风险。因此安邦如果真的拿下喜达屋，则其需要慎重考虑，是否应该随后收购系列的相关配套资产来完善喜达屋项目，或者从轻资产入手后，更多涉足具有明显升值空间的重资产领域。”赵焕焱认为。