盈利能力持续下滑，君亭酒店拿什么扩张规模？

　　受疫情影响，酒店行业在去年可谓是经历了至暗时刻，但在此背景下，依然有“逆行者”寻求上市。

　　近期，创业板上市委2021年第11次审议会议以及科创板上市委2021年第15次审议会议召开。据会议审核公告显示：浙江君亭酒店管理股份有限公司（以下简称“君亭酒店”）（首发）获通过。

　　据《每日财报》了解，君亭酒店早在2019年5月17日就提交了创业板上市申请，拟募集资金3.44亿元，其中3.24亿元用于中高端酒店设计开发项目、0.20亿元用于综合管理平台建设项目。

　　公开资料显示，君亭酒店创立于2007年，专注中高端精品酒店品牌经营。目前已经建立了多层次的中高端酒店品牌，旗下酒店品牌包括君亭酒店、寓君亭、夜泊君亭、Pagoda君亭等，集中在三星及四星级。

　　盈利能力持续下滑

　　2017年至2019年，君亭酒店的营收分别为3.22亿元、3.41亿元和3.82亿元，归属净利润分别为5940.36万元、6020.69万元和7225.38万元。

　　疫情导致经济活动一度停滞，人口限制流动的背景下，酒店行业的业绩断崖式下滑，君亭酒店同样难以独善其身。2020年前三季度，公司实现营收1.68亿元，实现归属净利润1821.18万元，预计全年实现营收2.55亿元，归属净利润3556.39万元。

　　事实上，即便没有疫情影响，君亭酒店的经营情况也在变差，2017年至2020年前三季度，君亭酒店客房平均出租率分别为72.1%、66.48%、67.22%、43.25%，平均每间可供出租客房收入分别为308.34元、278.36元、287.14元、158.75元，两项数据整体都在下滑。

　　君亭酒店将锦江酒店、首旅酒店等列为竞争对手，2017年－2020年前三季度，君亭酒店综合毛利率分别为37.87%、34.94%、34.86%、21.18%，而同期首旅酒店综合毛利率分别为94.64%、94.47%、93.68%、3.45%，锦江酒店的综合毛利率分别为90.46%、89.60%、89.89%、22.32%。君亭酒店和另外两家企业的毛利率水平存在本质上的差距，公司给出的解释是核算方式不同。

　　ROE是衡量一家企业投资价值的重要标尺，巴菲特曾说过：“如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE（净资产收益率）”。但君亭酒店ROE情况却并不乐观。

　　2017-2019年及2020年1-9月，公司以归属于公司普通股股东的净利润计算的加权平均净资产收益率分别为51.82%、32.51%、30.58%和6.75%，处于快速下降态势，一旦上市，这一数据或将继续下滑。从投资者的角度出发，君亭酒店即便上市也并不具备配置价值。

　　中高端市场存在增长空间

　　酒店需求可以分为旅游需求和商务需求，其中旅游需求与居民收入高度相关，随着收入水平的提高，人们会更加注重生活体验和享受，产生更多的旅游需求。

　　商务需求与经济发展水平也具有显著相关性，在经济增长和国民收入提高的背景下，市场主体的活跃度相应提高，进一步带动酒店行业商务需求增长。

　　据盈蝶咨询的数据，2019年末我国豪华酒店（五星）、中高端酒店（三星和四星级）和经济型酒店（二星及以下）市场占比为 6:29:65（约为 1:3:6）。同时，我国高中低收入阶级占比为 6.5%：46.6%：46.9%（约为 1：4.5：4.5），二者之间并不匹配，我国中高端酒店市场仍存在大量增长空间。

　　当下，高档酒店已迈入成熟期，这一时期的机会，存量优先于增量，开发存量价值是重点，但空间有限。从品牌影响力来看，外资酒店优势明显，据迈点研究院的数据，从2020年6月高端酒店品牌影响力指数对比来看，国际品牌明显高于内资品牌，希尔顿、洲际、喜来登位列前三甲。相比之下，中端酒店则仍处于成长期。

　　与此同时，中高端酒店扩容的背后伴随着连锁化率的不断提升，2018-2019年我国中高端客房连锁化率由 19.6%快速提高至29.3%，未来我国中高端客房连锁化率有望提升至40%的全球平均水平。

　　头部公司在明确中高端战略、保持高线城市优势的同时，也在积极探索和布局未来的增量市场，并不约而同地将目光瞄准了低线城市。

　　目前一二线城市酒店市场已进入存量竞争阶段，而三四线城市随着居民收入的提高，也逐渐步入中产阶级行列，产生对连锁中高端酒店的需求，长尾市场相对较低的连锁化率为连锁酒店集团打开增长空间。

　　龙头酒店优势凸显

　　在市场下沉和连锁化率提升的背景下，龙头企业的优势不断放大。国内主要上市酒店运营商中华住酒店、锦江股份、首旅酒店、格林酒店等均是有限服务酒店运营商，以中低端连锁为主、加盟管理模式为主。

　　2019年，国内四大酒店集团（锦江、华住、首旅、格林）市占率为47.2%，同比提升4.1个百分点，集中度呈进一步集中趋势，稳定的多寡头垄断格局，龙头企业的物业、资金、品牌等优势明显。

　　相较于单体酒店，龙头连锁酒店在扩张的时候也具备优势，首先就是采购的规模效应优势，从酒店前期的建筑材料、家居软装，到运营过程中的易耗品等环节，集中采购均有望带来一定规模效应。

　　其次就是边际成本下降，锦江、华住、首旅等三大龙头企业的数据表明，门店密度的增加带来的边际费用均呈现降低趋势，这些都为头部企业扩大市场规模提供了竞争力。

　　从2020中国酒店集团规模TOP50排行榜中可以得知，君亭酒店排行在45名，在10大高端酒店品牌市场占有率中，君亭酒店只有1.41%。这或许意味着，尽管行业还有扩容空间，但君亭酒店想要拿到更多的市场份额并不容易。对此《每日财报》将持续关注。