中国旅游派系众多 国资系资源获取优势明显

　　中国武林门派、套路众多，蔚为大观。风起云涌的中国旅游界，在市场需求变化、企业扩张冲动和资本的推波助澜下，以携程、复星、万达、海航等为代表的民间派系和以锦江、首旅、国旅为代表的国资派系多足鼎立的市场格局已然形成。

　　国资系资源获取上优势明显，但保守稳健;民营系大胆用杠杆，但敏锐果敢。本期，研究院将以各大派系的典型代表企业为例，窥视不同派系大旅游集团的布局逻辑。

　　1、国资系

　　锦江集团&首旅集团：横向合并 规模优先

　　一波又一波的国企改革之后，在大部分竞争性领域，国有资本已逐渐退出，但旅游国企却一直保持坚挺，尤其是近两年消费升级浪潮来临，旅游国企更是把握时机加速扩张，在市场上搅动起一阵风云。典型代表如上海的锦江集团、北京的首旅酒店集团以及新近合并而成的中国旅游集团。

　　近两年锦江通过接连收购法国卢浮酒店、铂涛酒店和维也纳酒店，客房数从2014年初的10万间一举蹿升至2016年9月的55万间，在全球酒店排名从20名开外跃升至前五。而首旅酒店2015年以110亿元鲸吞如家集团，以36万间总客房量稳坐全国第二大酒店集团交椅。此外，锦江集团参股上海迪斯尼乐园，首旅则参股北京环球影城，而拿到这样的投资机会和二者国资属性有一定关系。

　　盘点锦江和首旅酒店近几年的收购，可以看出以横向并购放大规模，是这类企业的投资思路。

　　作为最古老的行业之一，酒店业并不容易被技术和模式所颠覆，虽然共享经济等新模式来势凶猛，但可预见的时间内仍难以撼动酒店业的地位。此外，酒店业现金流稳定，营收增长只能通过扩大规模来实现，目前酒店领域增量空间有限，通过横向并购获取存量市场份额基本是最好的选择。

　　中国旅游集团：要大也要全

　　相比地方性国资企业锦江和首旅的激进扩张，旅游央企一哥中国旅游集团扩张相对缓慢，2015年港中旅48亿元收购英国Kew Green酒店集团，除此之外并无其他大动作。今年7月，港中旅和中国国旅合并后，中旅旅游集团资产超过1200亿，拥有3个上市平台，实力十分雄厚，接下来中旅集团会如何动作?

　　盘点中旅集团的旅游资产结构，中国国旅以旅行社+免税店业务为主，旗下中免集团是国内唯一获批可在全国机场、港口和边境口岸经营免税业务的企业，为中国国旅带来丰厚利润。而港中旅则以旅行社+景区为主，拥有锦绣中华、世界之窗、嵩山、宁夏沙坡头以及多个景区索道业务，此外在酒店、交通和金融上也都有布局。二者合并后的中旅集团将打通吃住行游娱购全链条，依照央企一贯做大做强的思路，围绕免税和优质景区这两项核心资源，进一步上放大规模是最有可能的选择。

　　打法总结：

　　有浓厚政府色彩、向来稳扎稳打的国资企业，国资企业在投资方向选择上往往有诸多局限，跨界大的投资容易被质疑不务正业，而投向轻资产业务则要承担国有资产流失的压力，其通常的投资方向是在主业上做大规模。另一方面，身为国企在核心资源的获取上有独特优势，围绕独特资源做加法是最常见的选择。

　　2、民营系

　　携程系：线上整合 线下渗透

　　以携程为代表的OTA在过去十几年里取得颠覆性成就，并且通过整合艺龙和去哪儿网取得霸主地位，目前OTA大多仍难以保证盈利，但携程连续入股同程和途牛后，TOA进一步协同整合以及实现盈利只是时间问题。

　　安定线上后，携程布局重点转向线下，不断加厚度假板块资产，近年连续在日韩、东南亚等地组建分公司和服务中心。今年年初，携程投资众信旅游，宣布双方将在业务层面进行更紧密的战略合作;10月，携程宣布战略投资旅游百事通，通过旅游百事通的5000多家门店，布局二三线城市;同月，投资北美两大地接社，向产业链上游持续进发。

　　纵观携程近年以来的投资动作，即可洞见，囿于公司的互联网基因，公司投资重点依然是互联网旅游及相关项目，但随着资本寒冬的来临，OTA烧钱模式愈加难以维继，投资式扩张成为当下携程投资的重要特征，公司逐步开始向线下扩展“疆土”。

　　3、万达系：批量生产 投资闭环

　　王健林“截胡”上海迪士尼计划的视频曝光后，让万达主题乐园又火了一把。根据王健林的说法，每个万达主题乐园的实际投资规模只有上海迪士尼的1/8-1/9，“截胡”理论的支撑便是，既然一个乐园无法“对敌”，那就用同样的整体投入，用8-9个乐园围堵上海迪士尼。

　　据统计，仅在上海迪士尼周边800公里范围内，万达已经在青岛、合肥、无锡、南昌、武汉、济南等5个城市进行了主题乐园的布局。

　　根据万达官方对外公布的数据，从2012年到2021年，万达集团在文旅方面的投资将达到近6000亿元。而根据国家旅游的预计，2016年全年，整个中国旅游业的投资额也才不过1.25万亿。

　　批量生产的万达文旅城，正在改变中国旅游资源结构，而任何能带来流量的渠道都在万达的潜在投资列表里。

　　三年来万达旅业先后并购了华北、华南、中部等地区的12家线下旅行社龙头，其中有超过6家被列入国家百强社，2015年，万达以36亿元入主同程旅游。遗憾的是万达对运营旅行社并不擅长，12家旅行社的整合难度也超出预期，一直致力于打造资源掌控型及综合型连锁旅行社运营商的万达旅业，在10月9日宣布将并入同程国旅。

　　值得一提的是，2015年万达即提出，已经拥有文旅规划院(创意)、旅行社(线下渠道)、OTA(线上渠道)、万达城(目的地)，并将不排除进军航空，打造一个完整的旅游产业链闭环。在线下渠道出师不利的情况下，这失掉的一环，同程国旅能否顺利补位有待考证。

　　4、复星系：干脆买来旅游印钞机

　　能稳定产出现金流的资产一直都是险资企业的最爱，旅游类多个业态都符合这一要求。2014年复星5度提价以9.5亿欧元收购法国老牌旅游企业地中海俱乐部;2015年复星15亿美元与美国私募基金联合收购加拿大国宝级公司太阳马戏团。2015年7月，又收购意大利米兰最富盛名的旅游地标多摩大教堂。

　　复星的投资思路很明确，旅游产业与经济增长密切相关，而中国出境游红利的带动下，海外优质旅游资产将源源不断产生丰厚现金流。

　　梳理其近几年投资路径，复星在旅游行业的投资主要集中于产品端和客户端，且都是全球优质旅游产业相关品牌，其搭建覆盖全球的旅游产业链生态圈的野心昭然。

　　5、海航系：机酒资源搭建旅游引擎

　　“机+酒”是天然的旅游组合。早在1997年，海航就开始在国内打造这个组合，1997年海航启动酒店业务，很快海航旗下酒店数量达到500余家，客房总量近90000间。2007年，海航将航空、酒店和旅游等多事业部合并为海航旅游， 2015年成为中国旅游集团五强，在“机+酒”的基础上衍生出旅行社、金融、互联网等业务。

　　随着海航国际航线的扩张，海外继续“机+酒”是十分自然的选择。2012年海航入股全球酒店排名前30的西班牙NH酒店;2016年初收购全球酒店排名前10的卡尔森酒店集团;而10月最新消息，海航将出资65亿美元收购全球第二大酒店集团希尔顿25%的股权。

　　在不到两年的时间里，海航的海内外收购交易总值超过330亿美元，其中约有一半是海外收购。按照其在国内的发展路径，海航在海外的投资将继续延续“机+酒”为核心，打造纵向一体化的航空和旅游集团，但如何让这些收购企业嫁接国内资源，协同拼成构想中的战略版图，对海航的财务及管理能力都是巨大的挑战。不过，海航系旗下多家公司目前的负债率已经超过70%，这已经引起不少投资者对其整体债务水平的担忧。

　　打法总结：

　　民企投资风格各不相同，但总体来看，打法灵活多变，跨界投资居多。看好某市场的前景，提前进入布局，带有少许激进和冒险，押宝以后该领域迎来爆发;这个投资逻辑来源于民企激烈竞争之下形成的生存法则，决策快、行动快、成长也快，要永远比别人快一步。