营收破百亿 收购失败后的众信旅游开始飙车

　　又一家旅游企业迈入百亿营收俱乐部。

　　2月26日，众信旅游集团股份有限公司（以下简称“众信”）发布2016年业绩快报，2016年全年总营收101.06亿元，归属上市公司股东净利润3.24亿元，分别同比增长20.74%、16.64%。

　　旅行社百亿俱乐部都有谁？

　　这是众信首次营收突破百亿，也是继华侨城A、携程、中国国旅、中青旅之后的第五家年营收破百亿的旅游上市公司。上述4家上市公司中，华侨城A、携程主营业务并非旅行社。中国国旅和中青旅的旅行社板块2015年营收分别为120亿元、47亿元，但利润贡献方面，中国国旅以免税店业务为主，中青旅以景区业务为主。

　　在非上市公司中，此前营收过百亿的旅行社公司有3家，中旅总社2015年营收约130亿元，刚被同程国旅吃下的万达旅业2015年营收130亿元。随着港中旅和中国国旅合并为中国旅游集团，中旅总社和中国国旅的旅行社板块有望深度整合。未来旅行社业务营收过百亿的公司数量将为3家，中国旅游集团、同程国旅和众信旅游。

　　值得一提的是，拥有300家分、子公司和8000家门店的康辉旅游年营收也接近百亿元。据康辉旅游控股股东首旅集团的财务报表显示，2014年、2015年康辉旅游营收分别为90.35亿元、90.49亿元，2016年营收数据暂未公布，但以2015年0.15%的增长率来看，2016年营收破百亿有一定难度。

　　此外，春秋国旅、凯撒旅游、广之旅均为有潜力挤入百亿俱乐部的旅行社公司。春秋国旅年营收约60亿元，凯撒旅游2015年营收为49亿元，广之旅2015年营收为44亿元。

　　收购支持业绩3级跳

　　其实，在2012年众信的营收刚突破20亿元，从20亿到100亿，众信旅游仅用了5年时间完成5倍增长。这其中，登陆A股是众信取得突破的关键。

　　2012年初，众信向证监会递交IPO申请。时隔两年，2014年1月23日，众信在深圳证券交易所挂牌上市，成为民营旅行社A股市场上市第一股。上市首日，众信旅游股票涨幅即达45.23%。众信IPO募集资金1.69亿元，投入8300万元扩张门店，4600万元用于线上平台建设，2000万元用于商务会奖业务。

　　顺利完成IPO后，众信展开接连收购和定增。2015年初，众信6.3亿元收购竹园国旅并配套募资2.1亿元，该笔收购使众信业绩翻倍增长。2013年竹园国旅营收15亿元，约为同期众信的50%，竹园国旅增长势头也十分良好，2013年营收增长率高达63.9%。根据业绩对赌协议，竹园国旅2014年至2016年为众信贡献净利润分别不低于5650万元、7062万元和8828万元。

　　2015年众信营收达到83亿元，较2014年42亿增长98.48%，这其中竹园国旅贡献营收28.4亿元，是业绩增长的最大来源。事实上，这笔并购带来的增长红利在2016年仍在持续，由于众信和竹园国旅在2015年3月正式完成并表，使众信在2016年一季度取得83%的同比增长，将众信全年增长率拉升至20.74%。

　　除竹园国旅外，众信还战略投资了在线旅游平台悠哉网，收购了欧洲最大华人旅行社之一开元周游以及出境批发商魅力假期，与复星集团共同投资Club med，入主出境定制平台行天下。

　　手握资金优势的众信在一连串精准的并购后，终于跨过百亿营收大关。与此同时，业务结构也完成批发、零售和商务会奖的布局，纵向完善出境游业务的上、中、下游，实现产业链一体化的战略目标也初步完成。在客户、资源和渠道上，众信一步步提高出境游业务的壁垒。

　　此外，众信旗下一站式整合营销公司众信博睿已登陆新三板，另一子公司开元周游也即将登陆。

　　迟到的觉醒

　　在众信之前，已上市的国有旅行社思维僵化、打法保守，如中国国旅、中青旅和西安旅游，旅行社主业利润微薄，全靠其他业务贡献利润。而民营旅行社大多数埋头日常业务，不关心资本市场，也不愿尝试通过资本运作谋求快速扩张。这使得众信在2014年成为首家民营上市旅行社，坐享资本优势，凭借先发优势，挑选业界最优质的标的企业展开收购。

　　对比OTA企业，2003年，成立仅4年的携程就已赴美上市，首日总市值突破40亿元；艺龙2004年赴美上市；首发融资6210万美元；去哪儿2013年登陆纳斯达克，首发融资13亿元；途牛也于2014年上市，融资7200万美元。

　　拥抱资本，运用资本取得优势，以携程为代表的OTA们在这方面的意识，领先旅行社企业十年时间。获得巨额资金支持的OTA们，在各个层面展开贴身肉搏，资金、技术、人才、品牌等方面优势日益扩大，市场份额和优势地位日益稳固。事实上，若旅行社的资本意识觉醒再迟一两年，等OTA们战火平息，旅行社有可能集体沦为携程们的附庸。

　　觉醒最早的众信已成功脱颖而出，领先众旅行社一个身位。凯撒旅游紧跟其后，与2015年底借壳上市，并发布72亿元巨额定增计划，意图快速追赶。华南旅行社巨头广之旅也正在加紧注入上市公司平台岭南控股。众多够不到A股门槛的旅行社们，开始转向新三板寻求资本支持，据统计，目前新三板已有旅行社企业近30家。

　　收购失利 创最低增速记录

　　2016年众信营收增长速度20.74%，相当亮眼，但纵向比较下来，已是众信近6年最低增速。从2011年以来，众信每年增速从未低于30%，最高增速高达98%。

　　创下最低增速记录的一大原因在于，众信的一次大笔收购遇挫。2016年2月，众信旅游发布公告，拟以26亿元收购华远国旅100%股权。后者2014年和2015年营业收入分别为6.4亿元和24.2亿元，2015年较2014年营业收入大幅增长，在利润方面，华远国旅2015年净利润总额达到6600多万元。众信签订了业绩对赌协议，华远国旅承诺2016年度净利润不低于10640万元，2016年和2017年度累积净利润不低于24578万元，2016年度、2017年度及2018年度累积净利润不低于42697万元。

　　根据这一对赌协议，华远国旅有望和竹园国旅一样支持众信业绩再来一次3级跳。此外，携程持有华远国旅38.07%的股权，而众信旅游收购华远国旅之后，不考虑配套融资因素，上海携程将持有众信旅游5.72%股份。这样一来众信旅游与携程将实现交叉持股、深度联姻。

　　该计划于2016年5月顺利拿到了证监会许可批文，可谓十分顺利，但随后的推进却再无音讯。2017年2月2日，众信宣布终止收购，令业界大为意外。

　　众信表示，由于携程为美股企业，关于海外上市公司回归 A股上市相关政策尚未明确，加之本次交易已经耗时太长，继续推进不确定性大，对交易各方都可能造成损害，故终止收购。

　　其实，除了海外上市公司回归政策因素外，众信的股价波动也是一大潜在原因。众信股价在去年的一路走低，截至2017年2月3日，众信股价为14.10元/股，这已经与收购方案中分别为35.82元、42.01元的收购发行价、配套募资发行底价相去甚远。而获得证监会通过的方案又难以调整，放弃此次收购或是无奈的选择。

　　虽然华远国旅收购失利，众信表示公司外延扩张的战略不会有变化，未来更多的精力还是会放在目的地资源的布局上。

　　显然，引领民营旅行社资本意识觉醒的众信，并不满足于目前的百亿营收。谁会是众信下一个标的呢？