141.5亿美金“未封顶” 万豪仍有提价空间

　　3月28日晚，有外媒报道称，安邦对喜达屋的新收购方案将报价上调至每股82.75美元(总价约为141.5亿美元)。喜达屋在最新的声明中表示，喜达屋董事会在咨询法律顾问和财务顾问后，认为由安邦保险集团公司、美国弗劳尔斯投资公司和春华资本有限公司组成的财团再度修改后提交的非约束性收购方案，相当有可能成为喜达屋之前同万豪国际集团所达成的并购协议中定义的“更优方案”。

　　虽然，安邦再度提出的82.75美元/股收购价格比起竞争对手万豪于3月21日提出的85.36美元/股的报价低，但需要注意的是，安邦领衔财团的优势在于采取特别“土豪”的全现金收购，而万豪则是以“换股+现金”方式收购。根据万豪国际的最新报价提案，喜达屋股东将获得每股21美元现金，再加0.8股的万豪国际普通股。

　　也正是因此，喜达屋董事会认为，安邦的这一报价更优。而在此之前，安邦和万豪为了争抢喜达屋已经进行了多轮较量，报价也由最初的122亿美元一路飙升至141.5亿美元。

　　虽然由于此次安邦的报价不具有约束力，最终能否并购成功还是未知数，但是喜达屋“谁有钱就跟谁走的态度”无疑是没有改变的。那么，面对安邦的压力，万豪是否会继续补充“弹药”，将这场价格战打下去呢?

　　141.5亿美金“未封顶” 万豪仍有提价空间

　　虽然目前无法确定万豪是否会继续提价，但是结合以往的案例，我们或许能推算出安邦此次报价是否已经“封顶”。

　　近年来，与此次收购类似的案例主要有两个：希尔顿集团(Hilton Hotels Corporation)收购案和费尔蒙酒店集团(Fairmont Hotels & Resorts)收购案。结合这两宗交易当时的收购价格以及两家酒店集团的收益情况，我们不难计算出在希尔顿被收购时，买方报价大概是希尔顿过去12个月营收的3.1倍，过去12个月EBITDA的15.3倍。同时，在费尔蒙被收购时的价格是其过去12个月营收的3.8倍，过去12个月EBITDA的15.6倍。

　　回到此次喜达屋收购案，在最开始签订的那次交易协议中，万豪的出价格是2.3倍于喜达屋过去12个月的营收和12倍于过去12个月的EBITDA，而在安邦跳出来截胡的时候，给出的价格是2.5倍营收和12.9倍EBITDA。面对安邦的提价，为了不被“横刀夺爱”，万豪又将价格提升至了2.7倍营收和14倍EBITDA。

　　由此我们不难看出，现今安邦的出价倍数仍然低于以往类似案例，141.5亿美元并没有过高的防御力，这也就意味着万豪尚有不少的提价空间。

　　但据Business Insider报道，万豪必须考虑现有股东的利益。万豪方面承诺，这项收购对公司2017、2018年调整后每股收益的影响是中性的。如果万豪再度提高报价，股价或面临下行风险，对现有股东利益造成损害。虽然这一因素可能会对万豪进一步报价产生影响，但如果喜达屋的“吸引力”足够，万豪或许愿意承担一定的风险。

　　喜达屋的吸引力有多大?

　　就在收购之初，万豪CEO Arne Sorenson就表示，“我们思考了目前正在演变的竞争市场所发生的情况，不管是Expedia收购Orbitz，或是未来可能出现的竞争对手，比如Google等，我们越来越能够清晰地看到，变成一个更大的酒店集团有积极的作用。”

　　因为酒店业现在的销售渠道被诸如Expedia、携程、去哪这样的OTA(在线旅行代理)控制了，任何一家酒店如能扩大规模肯定在和OTA就代理费议价方面取得更多的话语权。

　　此外，Arne还表示，万豪的优势在于精选酒店以及规模;而喜达屋则更侧重海外市场与生活方式品牌酒店。若这次收购成功，万豪将一举成为旗下覆盖30个酒店品牌、5500家酒店、110万间客房的全球最大酒店运营商。

　　具体来说，万豪大部分的酒店、房间资产都集中在美国本国境内，在其他国家的扩张并不十分强劲。以中国为例，万豪在中国只有约80多家酒店，全部集中在北上广深等几个大城市，三四线城市基本0覆盖。

　　相比之下，喜达屋的全球布局就要来得完善得多。据喜达屋财报显示，其在美洲地区的酒店资产达710处，房间达20万间;欧非中东地区酒店资产达261处，房间数达6.4万;亚太地区拥有酒店317家，房间数达9.8万间，其中中国就有159家酒店。

　　显然，如果这次收购成功，万豪的全球覆盖率将会有大大的提升，且不再集中于一线城市。

　　除此之外，收购喜达屋还会使万豪客户群体和数量进一步扩大。

　　万豪全球运营负责人Wolfgang Lindlbauer曾向媒体表示，国际酒店集团靠提供统一化、高质量的产品立足，面对的客户群体偏重于已经“成家立业”的人士。而在未来，更为年轻的客户群体将撑起60%的酒店业务。而在这方面，喜达屋早有布局，其旗下的W酒店在成立之初就针对性极强，目标直指富有且有活力的新贵阶层。无论台北、纽约还是广州，W 酒店都是城中首屈一指的潮流指标，扮演着引领年轻人风尚的领袖角色。

　　此外，喜达屋在全球范围内约有会员2100万会员，万豪在收购之后，这些会员资源将得以整合，是万豪全球会员数直接增长38.89%，达到7500万。

　　当然，万豪面对喜达屋的这种吸引力时还需考虑再次提价后股价下跌的风险。最终万豪能否最终加价依然是个未知数，一切还将等到4月8日。