小程序里跑出来的酒店行业独角兽 同程艺龙成色究竟如何？

　　从18年上半年的各业务的数据来看，情况出现了一些变化，由于艺龙此前的主要业务为酒店预订业务，因此从数据上可以看出同程艺龙的酒店业务在18年上半年出现了下滑，在合并了同程3个月的业绩之后，该分部的业务仍然同比下跌25%，而即使剔除掉会计记录方面的影响，这部分的营收仍同比下降4.4%，显示至少在酒店预订方面，业务的增长面临停滞的风险。

　　小程序里跑出来的独角兽，同程艺龙成色究竟如何?

　　数据来源：公司招股书、华盛证券

　　而且从公司披露的与携程的销售框架协议来看，与交通票务相关的协议费用逐年稳步增长，而与住宿预订相关的协议费用则有可能大幅降低，显示未来公司的业务重点也将较为倾向于交通票务方面。

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　　数据来源：公司招股书、华盛证券

　　综合来看，交通票务业务将会是主要的关注对象，而其中又将以同程为主。因为根据财报17年同程90%以上的业务为交通票务业务，相比之下同期艺龙的交通票务占比不足3%。同程交通业务营收由16年的13.5亿增长至2017年的24.7亿，同比增长83%。

　　同程的整体营收规模也在2017年超过了艺龙。至于2018年，同程在并表后只包含了约3个月的业绩，但财报显示3个月的交通票务营收已经超过10亿元人民币，说明在18年交通票务营收有可能能够接近40亿人民币，即同比增长60%以上。

　　此外受益于腾讯流量加持以至于营销推广费用大幅降低，同程的利润增速甚至快于营收。18年上半年调整后的经营利润率在17.5%左右，对标自身去年已经是极大提高，而携程的调整经营利润率在20%左右，说明公司今年利润率大涨之后，经营利润率未来进一步提升空间可能将变得有限。

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　　七、估值

　　最后在没有完全并表的情况下做一个简单的估值，将同程艺龙的业务分成两个部分，即代表住宿预订业务的艺龙部分和代表交通票务业务的同程部分。

　　对于住宿预订这部分，按10%要求回报率计算。根据18年的上半年财报来看，17年同程的净利润率剔除掉交通票务这部分约2亿元的利润影响后，住宿预订半年对应利润也为2亿左右，即此部分对应的全年估值约40亿人民币。