万达电影是怎么被高估的？

　　互联网业务最大的特点是服务的边际成本趋近于零。门户网站为1000万用户或1001万用户提供服务的成本可以忽略。不幸的是，电影院线的边际成本丝毫没有趋近于零的迹象。

　　先看万达影院数与银幕数的关系。截至2018年6月30日，万达电影旗下552座影院有4872块银幕，平均每座8.8块。这个“吉祥数字”不是拍脑袋定的，而是万达摸索出来的。

　　（注：计算每座影院银幕数时，分子为期初期末银幕数均值、分母为期初期末影院数均值）

　　再看单块银幕的产出。将2018年H1数据年化，每块银幕接待5.04万人次，取得205万放映收入。与2014年、2015年相比，万达电影单块银幕数的产出显著下降。原因不外行业不景气、竞争激烈、向低线城市扩张……

（注：计算单块银幕产出时，分母为期初期末银幕数均值）

　　规模不断扩大，每块银幕年放映收入从306万降至205万，这太不互联网了！

　　万达这家企业没有一点互联网基因。

　　引入阿里是后话，2016年那会儿就按“线下流量入口”考量万达院线，投资者又想多了。

　　还没有到“抄底”的时机

　　对万达电影重新估值，需要分析主要业务的盈利能力，最直接的方法是观察毛利润率。

　　放映业务是万达电影的根本，2015年毛利润率25%，2017年仅为12%。这比营收增速从50%降至18%更令人心寒。

　　广告业务是万达电影的“救驾业务”，2017年贡献16.2亿毛利润，毛利润率高达67%。难怪不惜激怒《战狼》粉去告吴京，原来是动了它的蛋糕。

　　万达电影“卖爆米花比放电影赚钱”被说了很久，其实到2017年两项业务的毛利润才相互接近。2015年放映业务毛利润16亿，“爆米花业务”毛利润仅6亿。2017年，2018年H1,毛利润差距不到1000万。